La fuerte generación de tesorería impulsa una perspectiva positiva de dividendos

Ben Lofthouse, responsable de Global Equity Income en Janus Henderson, hace balance del primer semestre de 2023 y analiza los riesgos y oportunidades que se avecinan.

En el primer semestre de este año, nos preocupaba la subida de los tipos de interés y su impacto en las empresas, así como la inflación. Nos posicionamos con cautela en sectores y empresas que habían recurrido en gran medida al apalancamiento cuando la deuda era muy barata. Y en gran medida hemos visto que eso ha ocurrido. Así que la mayoría de las empresas están haciendo frente bien a este entorno inflacionista más elevado, con costes de deuda más altos. Pero hemos visto algunas excepciones notables en los sectores de la banca regional estadounidense y el sector inmobiliario.

Perspectivas de dividendos positivas

En cuanto a las tendencias de los dividendos, hemos visto un fuerte crecimiento de los dividendos este año. Este año hemos visto un mayor nivel de dividendos especiales y de recompras, ya que las empresas han demostrado ser muy hábiles a la hora de generar efectivo en los últimos años. Entre las áreas que se han mostrado especialmente fuertes figuran algunas cíclicas, como las empresas automovilísticas, las de servicios financieros, incluidos los bancos, y también el sector del petróleo y el gas. Hemos visto cierta moderación en los beneficios del sector de las materias primas y han pasado a dividendos más variables.

Así que ese es el área de negatividad que hemos visto. Pero no se debe tanto a la sensibilidad económica como al precio de las materias primas. Las perspectivas de los dividendos siguen siendo sólidas y las empresas están generando mucho efectivo. Y, en general, las grandes empresas cotizadas pueden repercutir la inflación, lo que, una vez más, les ayuda a generar mayores niveles de efectivo.

Aunque al principio del año ha habido una gran incertidumbre sobre el efecto de ciertos factores, como los precios de la energía y la guerra en Ucrania, hemos visto un fuerte crecimiento de los dividendos de las empresas europeas. En general, aunque los tipos de interés no han subido significativamente en toda Europa y en realidad los precios de la energía han sido mucho más modestos de lo que la gente esperaba.

Las expectativas de tipos de interés e inflación se han moderado

En general, hemos visto aumentar los tipos de interés, pero el ritmo de subida se está moderando y, como preveían y esperábamos, las empresas que pueden repercutir los precios a los consumidores están haciendo frente a ello. Nuestra posición sigue siendo muy similar para el segundo semestre. No tenemos grandes expectativas de que los tipos de interés vayan a bajar en breve y, de hecho, la inflación sigue ahí y, por tanto, bastante integrada en las cadenas de suministro, aunque se está moderando.

En el lado positivo, a principios de año, no estaba muy claro lo que iba a pasar con China en términos de COVID y la apertura. Y, de hecho, hemos visto que el ritmo de los cambios políticos ha sido mucho más rápido de lo que se esperaba. Hemos visto niveles mucho más altos de movimientos en toda la región, incluso en Japón y otras áreas de la región donde se cerraron por períodos más largos alrededor de COVID.

Y eso ha sido positivo para la actividad, aunque no se ha recuperado del todo. Seguimos pensando que las regiones de Asia-Pacífico seguirán recuperándose hasta finales de año y, de hecho, las valoraciones allí no reflejan el conjunto de oportunidades.

Oportunidades derivadas del aumento del gasto en infraestructuras y tecnología

De cara al futuro, uno de los aspectos interesantes, al margen de las tendencias macroeconómicas, es que en los últimos años hemos asistido a un gran número de iniciativas políticas por parte de los gobiernos para tratar de aumentar el gasto en infraestructuras, ya sea con el objetivo de reducir las emisiones de carbono, de aumentar la seguridad del suministro para determinadas industrias estratégicas o, más recientemente, del creciente interés por la inteligencia artificial.

Aunque no sabemos exactamente cómo se va a desarrollar, lo que podemos ver es que va a aumentar la inversión necesaria en áreas tecnológicas, semiconductores, pero también la infraestructura en torno a eso, (por ejemplo) servidores de datos. De modo que, si bien ha habido cierta debilidad en las áreas de consumo, estamos viendo que se está recuperando mediante el aumento de las tendencias de gasto de capital para ciertas partes de la industria y la sociedad que no han visto suficiente inversión en los últimos años.

Importancia de la diversificación y la solidez del balance en mercados difíciles

Así pues, mantendremos una posición relativamente prudente en cuanto a los riesgos que estamos vigilando o sobre los que somos cautos para el resto del año. Los tipos de interés han subido significativamente. Aunque no esperamos que suban significativamente a partir de ahora, sí esperamos que el impacto se deje sentir en la economía en los próximos seis a doce meses. Principalmente esperamos que se sienta en las empresas apalancadas o en el consumidor.

Y la otra área que está en curso son las preocupaciones geopolíticas. La guerra en Ucrania continúa y hay otros problemas geopolíticos en todo el mundo. Por lo tanto, mantener la diversificación nos parece importante. Y también vigilar de cerca a las empresas para asegurarnos de que tienen balances sólidos para que podamos soportar cualquier volatilidad que pueda surgir.