Seis preguntas sobre el panorama económico y de mercados para 2026
Comentario de Patrick Artus, Senior Economic Advisor (Ossiam).
Las seis preguntas son las siguientes:
- ¿Seguirá creciendo Estados Unidos impulsado por el consumo de los hogares de mayores ingresos y por los efectos riqueza?
- ¿Se mantendrá baja la inflación en EE. UU. a pesar de los aranceles y la caída de la inmigración?
- ¿Puede la zona euro aspirar a un crecimiento razonablemente fuerte en 2026?
- ¿Existe riesgo de una crisis de deuda pública en EE. UU. o en la zona euro?
- ¿Seguirán subiendo los mercados bursátiles en 2026?
- ¿Seguirán subiendo los precios del cobre, oro, plata y platino y continuará cayendo el precio del petróleo?
1. ¿Seguirá siendo fuerte el crecimiento de EE. UU. en 2026?
Desde el segundo trimestre de 2025, la economía estadounidense ha crecido con fuerza (3,8 % anualizado en el segundo trimestre y 4,3 % en el tercero), impulsada esencialmente por el consumo de los hogares.
Pero ese crecimiento está muy concentrado:
- El 10 % más rico aumentó su consumo 18,7 % interanual.
- El 90 % restante solo lo aumentó 0,5 %.
Esto está ligado a la concentración de la riqueza financiera:
- El 1 % más rico posee 50 % de las acciones.
- El 87 % de quienes ganan más de USD 100.000 tienen acciones, frente a solo 28 % de quienes ganan menos de USD 50.000.
En 2025, los índices bursátiles subieron con fuerza, lo que elevó aún más la riqueza y el consumo de los hogares más ricos.
Por lo tanto, la continuidad del crecimiento en 2026 dependerá del desempeño de los mercados bursátiles.
Aunque el consenso de analistas espera más alzas, hay preocupación por:
- La sobrevaloración de las tecnológicas (Nasdaq con P/E de 34).
- Las enormes inversiones necesarias en inteligencia artificial, que elevarán los costos financieros del sector.
2. ¿La inflación seguirá baja en EE. UU. pese a aranceles e inmigración?
Se esperaba un fuerte repunte inflacionario por dos razones:
- Los aranceles subieron de 2,2 % a 16,8 % de las importaciones.
- Cayó la población inmigrante.
Sin embargo, la inflación siguió bajando y la inflación subyacente llegó a 2,6 % en noviembre de 2025.
Los aranceles sí se reflejan plenamente en los precios de importación, pero no está claro cuánto se traslada al consumidor. Las estimaciones indican un impacto de entre 0,4 y 1,2 puntos porcentuales de inflación.
Si empresas y comercios absorben parte del costo reduciendo márgenes, las ganancias caerán (malo para la bolsa).
Si solo retrasan las subidas de precios, la popularidad de Donald Trump seguiría deteriorándose.
3. ¿Puede la zona euro crecer con fuerza en 2026?
Se esperaba que la eurozona creciera 1,3 % en 2025 y alrededor de 1,2 % en 2026 (Comisión Europea y BCE).
Pero esto parece demasiado optimista porque:
- La productividad laboral se estancó desde comienzos de 2025.
- La población en edad de trabajar cae desde 2024.
- La tasa de empleo sube solo 0,45 pp por año, aportando apenas 0,65 pp al PIB real.
Con productividad estancada y menos población activa, el crecimiento real difícilmente superará 0,7 % en 2026.
4. ¿Existe riesgo de crisis de deuda pública?
Estados Unidos
- Déficit 2025: 5,8 % del PIB
- Déficit 2026: >7 % del PIB por el plan “Big Beautiful Bill” (más gasto y menos impuestos).
- Podría empeorar si se anulan los aranceles o se implementan ayudas de USD 2.000 por hogar.
Zona euro
- Déficit 2025: 3,2 % del PIB
- Déficit 2026: 3,3 %
- Alemania sube a 3,7 %
- Francia seguirá por encima de 5 %
El problema es que los inversores japoneses, grandes compradores de deuda de EE. UU. y Europa, podrían regresar a Japón porque allí los rendimientos subieron (bono a 10 años en 2,10 % y a 30 años en 3,40 %).
No se espera un default, pero sí menor demanda extranjera, lo que implica tasas largas más altas en 2026.
5. ¿Seguirán subiendo las bolsas en 2026?
En 2025:
- Nasdaq +17,5 %
- Euro Stoxx 50 +17,3 %
- S&P 500 +14,7 %
Las razones:
- Fuerte crecimiento de utilidades en EE. UU.
- Acciones europeas más baratas (P/E 16 vs 28 en EE. UU.)
Pero hay riesgos graves:
- Valoraciones extremadamente altas en EE. UU. (Shiller CAPE 40,8).
- Bajo crecimiento nominal en Europa.
- Subestimación del enorme costo de invertir en inteligencia artificial.
La continuación del rally es muy dudosa.
6. ¿Qué pasará con los metales y el petróleo?
En 2025:
- El cobre subió fuertemente por alta demanda (centros de datos) y problemas de oferta.
- Oro, plata y platino subieron por su rol como activos refugio y por su uso industrial.
- El petróleo cayó por aumento de producción en EE. UU. y Brasil.
Para 2026:
- El cobre subiría solo moderadamente.
- Los metales preciosos seguirán firmes por la incertidumbre global.
- El petróleo seguirá bajando por un exceso de oferta mundial.
Peor escenario para 2026
El peor escenario para 2026 sería una corrección significativa en los mercados bursátiles de Estados Unidos, lo que provocaría una caída del consumo y una desaceleración del crecimiento económico en ese país. Al mismo tiempo, la zona euro crecería a un ritmo inferior al de 2025, mientras que los mercados de deuda pública entrarían en tensión debido a la combinación de bajo crecimiento y elevados déficits fiscales. Estas presiones empujarían al alza las tasas de interés de largo plazo, lo que a su vez agravaría la caída de los mercados bursátiles, reforzando un círculo de deterioro financiero y económico tanto en Estados Unidos como en Europa
